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“ 成立不足8年的劲方医药即将以港交所生物科技章节(18A)身份登陆主板，但其背后是累计超14亿元的亏损、资不抵债的财务现状以及核心产品商业化初期的不确定性，创新药企“烧钱研发-融资上市”的模式再度引发关注。”
上市在即：首款KRAS G12C新药获批，却陷14.61亿累计亏损
成立未满 8 年的劲方医药已通过港交所上市聆讯，不久后将以生物科技章节(18A)的身份在港交所主板挂牌。据港交所披露的招股文件显示，该公司的核心产品 GFH925(商品名 “达伯特”)具有标志性意义，是我国首款获批的 KRAS G12C 突变靶向新药，于 2024 年 8 月获得国家药监局批准，用于非小细胞肺癌的二线治疗。然而，与这一研发成果形成鲜明对比的是，公司正面临着严峻的财务困境，此次冲刺上市，募资 “补血” 成为其重要目标。
财务数据亮红灯：流动负债24.93亿超流动资产4倍，研发投入同比降57%
从财务数据来看，劲方医药的亏损态势持续加剧。2022 年至 2024 年，公司净亏损分别为 2.75 亿元、5.08 亿元和 6.78 亿元，三年累计亏损高达 14.61 亿元，这一数字已接近公司成立以来七轮融资的总额 14.21 亿元。营业收入方面，2022 年、2023 年及 2024 年分别约为 1.05 亿元、0.74 亿元和 1.05 亿元，2023 年同比下滑近 30%，2024 年虽有回升但与 2022 年持平。
高额的研发投入是导致亏损扩大的主要原因，2022 年至 2024 年，公司研发费用合计约 7.86 亿元，其中 2022 年为 3.12 亿元，2023 年为 3.32 亿元，2024 年降至 1.42 亿元，同比下降 57.2%，研发投入的下滑也从侧面反映出公司面临的财务压力。截至 2024 年底，公司账面流动资产 5.68 亿元，而流动负债却高达 24.93 亿元，流动资产仅为流动负债的 22.8%，归母权益已为负值，处于 “资不抵债” 的状态。
营收结构单一：90%收入依赖单客户，核心产品上市三月未贡献销售
更值得注意的是，尽管核心产品 GFH925 在 2024 年 8 月已获批上市，但在 2024 年前三季度，公司尚未因此形成实质的产品销售收入。此前公司的营收高度依赖对外授权合作，且稳定性极差。2023 年，公司营收中逾九成来自向客户 B(信达生物)确认的知识产权授权收入，约 7178 万元；但 2024 年上半年，来自该客户的收入为 0 元。另一家合作客户 A 在 2023 年贡献的研发服务收入较此前锐减 97%，不足 200 万元，营收结构的单一性暴露无遗。
合作频频生变：2.4亿美元里程碑遇挫，需退2000万美元终止费
长期以来，劲方医药主要依靠股权融资和合作里程碑收入维持运营。2022 年，信达生物曾以约 1.46 亿元人民币的一次性前期付款，获得 GFH925 大中华区开发及商业化权益以及全球权益选择权，并约定最高 2.4 亿美元的里程碑付款。2022 年至 2023 年，劲方医药依据开发进展，分别向信达生物确认了 500 万美元和 1000 万美元的里程碑收入。
然而，2024 年 1 月，双方终止了境外选择权协议，劲方医药需分期向信达生物退还 2000 万美元终止费用，这使得原本的合作收益部分转化为了未来的支出。此外，公司虽在 2022 年与美国 SELLAS 就 GFH009 项目达成海外授权协议，2023 年又与美企 Verastem 签订 GFH375 等产品的合作及选择权协议，但这些合作带来的现金流入具有不确定性，难以长期稳定支撑公司收入。
IPO募资规划：四成资金投新药研发，短期难见商业化变现
对于自身面临的风险，劲方医药在招股书中明确警示，研发周期长、失败风险高可能导致公司持续亏损。若候选药物的审批或商业化遭遇重大延迟甚至失败，将严重影响公司业务，可能无法产生足够收入维持运营。为此，公司表示将密切监控现金流，并计划在必要时及时融资，以确保拥有至少 12 个月的运营资金缓冲。医药分析师李衡认为，这种 “滚动融资续命” 几乎是未盈利药企的常规策略，但在当前市场环境转冷的背景下，能否按时融到所需资金，是公司管理层必须应对的难题。
此次 IPO，劲方医药拟将募集资金主要用于四大方面：一是支持 GFH925 的新适应症临床试验和海外 III 期研究；二是推进 GFH375 的国际国内 II 期试验及后续研发；三是加速 GFH312(RIPK1 抑制剂)、GFS202A(GDF15×IL-6 双抗)等其他候选产品的开发；四是补充日常营运资金。李衡指出，这样的资金用途规划表明，公司短期内仍将专注于产品研发和国际化布局，而非追求快速商业化变现。
融资历程复盘：7轮募资14.21亿获明星资本加持，估值却现连续折让
回顾劲方医药的融资历程，自 2017 年起，公司先后完成 7 轮股权融资，累计募集资金约 14.21 亿元。其中，A 轮和 B 轮分别筹得 1.2 亿元和近 4 亿元，2022 年底的 C 轮融资额接近 5 亿元，由华盖资本领投，谢诺资本、农银国际等跟投。其投资人阵容强大，不仅包括弘晖资本、鼎晖投资、华盖资本等知名创投机构，石药集团、泰格医药等产业资本也参与其中。
不过，在资本市场整体趋冷的大背景下，劲方医药的估值已显现压力。2022 年 12 月 C 轮融资时，每股价格为 124.03 元；而 2024 年 3 月 C + 轮融资的每股价格降至约 116.68 元，较 C 轮估值折让约 6%。更引人关注的是，在 C + 轮融资前夕，创始人持股平台健发香港向新投资者转让 62.75 万元注册资本股份，对价 5725 万元，折算每 1 元注册资本作价约 91.24 元，较 C 轮隐含估值折让达 26%。这种折让转让和融资降价，体现出在行业估值收缩周期中，投资方态度愈发谨慎。
对赌压力下的上市冲刺：两年时限逼近，解禁期减持风险隐现
此外，部分融资协议中的 “对赌” 条款也反映了投资人的风险控制需求。C 轮投资方与公司约定，若 IPO 申请被拒、撤回，或递表后两年内未能成功上市，投资者有权要求公司回购股权，甚至可触发公司清盘。受该条款时限压力影响，劲方医药曾于 2024 年 12 月首次递交上市申请，因未能及时通过聆讯，又于 2025 年中迅速二次递表并获受理，为上市争取了时间。
投行人士周启分析，“两年上市” 的业绩对赌在近年生物医药融资中较为常见，一方面保障了投资退出渠道，另一方面也可能使企业在赶进度上市过程中承受更大压力。他表示，“创始人团队通过约 25% 的股权实现了相对稳固的控制，而外部机构股东虽然阵容豪华却较为分散。在此背景下，公司估值能否持续提升，将取决于核心产品能否兑现商业化预期，以及上市后锁定期解禁对市场供求的影响。”
周启进一步指出，上市半年后，绝大多数早期投资人将迎来解禁期，分散的股权结构可能带来一定减持压力。由于公司尚未盈利，未来研发和国际注册仍需持续投入，若核心产品销售不达预期，股价走弱将加大再融资难度。对于劲方医药而言，只有通过临床数据和销售数据逐步证明核心产品的商业化潜力，才能真正赢得长期投资者的信任。
(提醒：内容来自：劲方医药聆讯资料集及招股书、劲方医药官网、港交所披露易、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)
尾声：
“ 劲方医药的上市之路，是我国创新药企在研发与商业化平衡、融资与估值博弈中的一个缩影股票配资期货配资，其未来发展能否打破当前困境，仍需时间检验。”
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